英媒：股票指数已不再反映股票市场的真实情况

谎言、弥天大谎和股市



插图：神林聪

2026年8月18日

华尔街的警惕性很高的政客和持类似观点的评论员们反复强调，股票市场并不代表真正的经济。标普500指数今年上涨了12%，屡创新高。与此同时，他们指出，美国GDP增长放缓，就业停滞不前，消费者情绪也比自1952年密歇根大学开始追踪该数据以来的任何时候都要低迷。

这一切都是真的——而且令人作呕地熟悉。鲜为人知的是，标普500指数和世界其他基准指数也已不再代表真正的股市。它们不再反映国内股票市场的整体状况，而是日益反映少数几家企业巨头的兴衰，而这些巨头的兴衰又大多与人工智能革命前景的不稳定性息息相关。这使得许多基准指数——以及由此延伸出的全球投资者的股票投资组合和养老金——波动性显著增加。

以标普500指数为例。其中市值最大的成分股英伟达（Nvidia）占该指数总市值的8%。假设这家市值5.3万亿美元的芯片设计公司的股价波动3%（今年已经发生过30次），而其他499只股票保持不变，那么该指数就会朝同一方向波动0.25%。在标普500指数的历史上，没有任何一只股票能像英伟达这样对指数产生如此巨大的影响。

然而，与该指数相比，台积电（英伟达人工智能处理器的制造商）的权重却微乎其微。这家半导体巨头市值在过去一年翻了一番，达到2万亿美元，占中国台湾证券交易所加权指数（TAIEX）的40%以上。为了让投资者分享台积电的成功，中国台湾市场监管机构去年取消了一项实施了20年的规定，即追踪指数的交易所交易基金（ETF）持有的单一股票比例不得超过30%。因此，仅包含1000多只股票的加权指数，其表现实际上更像是由六家公司（甚至更少，因为像联发科和富士康这样的其他中国台湾大型公司也和台积电一样在人工智能领域大举投入，它们的股价走势因此存在一定的相关性）组成的等权重指数。

韩国的情况也好不到哪里去。同样的金融数学运算（如果你感兴趣，这涉及到计算成分股的赫芬达尔-赫希曼指数的倒数）表明，拥有830家成分股的韩国综合股价指数（KOSPI ）表现得好像除了韩国两大存储芯片巨头三星电子和SK海力士之外，只包含11家公司。这两家公司在KOSPI中的权重合计在6月份一度超过40%，而此前几年这一比例约为四分之一。（韩国人热衷于杠杆ETF，这类ETF利用借贷资金放大收益，但也放大损失，这加剧了KOSPI的波动性。）

5月至7月期间，由于交易员不断重新评估全球人工智能支出规模（包括内存芯片支出），韩国综合股价指数（KOSPI）的波动性是去年平均水平的四倍。该指数平均每三个交易日就会出现一次5%或以上的波动。7月28日，该指数下跌11%。三天后，它又飙升18%。2026年上半年，韩国交易所不得不暂停交易5次，并限制交易近30次，超过了2008年全球金融危机高峰期全年的暂停交易次数。

集中度和波动性并非必然并存。瑞士综合指数SPI近一半的市值集中在五家公司：罗氏、诺华、雀巢、ABB和瑞银集团。但它们所处的行业各不相同，也代表了瑞士上市公司的整体情况。几乎一半的瑞士上市公司生产药品、食品饮料、机械或贷款。相比之下，台湾和韩国分别只有六分之一和两百分之一的公司生产芯片或其他技术硬件。

瑞士排名前三的股票也都是盈利稳定、定期分红的传统型股票，因此本质上比科技股更不易受市场波动影响。人工智能将会改变它们，就像它将改变所有行业一样。但它们的命运并不取决于人工智能资本支出周期的波动。

就像冠军腰带一样，统治地位也可能丧失。诺和诺德凭借其减肥药Ozempic一度占据丹麦股市的主导地位，但随后随着礼来公司更有效的减肥药抢占市场，其权重也随之下降。这提醒我们，股市旨在反映投资者对未来股市走势的最佳集体预测。只有当未来与现在非常相似时，股市才能反映当下的市场状况。然而，在人工智能时代，以及大量私人资本涌入众多未上市企业（这些企业往往被基准指数忽略）的今天，这种情况正变得越来越不寻常。