英媒： 为什么债券市场令发达国家感到不安

随着股市不断攀升，收益率也呈现不祥的攀升趋势。



交易员在纽约证券交易所的交易大厅工作。

图片来源：Getty Images

2026年8月19日

当前市场动荡不安，美国政府也因此受到影响。8月19日，美国财政部宣布，从下个月起将增加长期债券的购买量。德意志银行的分析师认为，这反映出政府对收益率“日益增长的不安”。

官员们有充分的理由担忧不断上升的借贷成本。8月18日，十年期美国国债收益率达到2025年1月以来的最高水平。更令人担忧的是，30年期国债收益率一度突破5.3%，创下2007年以来的最高纪录。而且，美国并非孤例。在世界大部分发达国家，债券持有人都在向政府提出更高的要求（见图表）。英国、法国和德国的长期国债收益率均已达到十多年来的最高水平。长期以来在主要经济体中最低的日本30年期国债收益率也接近历史最高水平。8月19日，收益率暴跌的势头有所缓和。但短期内收益率不太可能大幅下降。究竟出了什么问题？

首先，与股票投资者不同，债券交易员似乎更关注新闻。霍尔木兹海峡仍然基本封闭，而且这种情况很可能还会持续一段时间。美国的燃油价格——尤其是柴油价格（商业运输主要依赖柴油）——也随之飙升。美国银行每月调查的基金经理们大多持有大量股票，他们对此持乐观态度。他们平均预计，到年底，全球石油基准布伦特原油价格将达到每桶76美元，仅比战争爆发前略有上涨。但债券市场似乎不太确定。



图表来源：《经济学人》

因此，市场理所当然地将持续通胀预期纳入考量。8月19日，英国统计局公布的数据显示，截至7月份的一年中，消费者价格指数上涨2.9%，高于6月份的2.6%，主要原因是能源价格上涨。在美国，剔除食品和能源价格的核心通胀率上月有所回落。但债券市场怀疑这种局面不会持续。更糟糕的是，他们预计美联储不会采取太多措施，并解读其新任主席凯文·沃什近期的言论，认为加息的步伐可能很慢，甚至根本不会加息。

近期另一个令人担忧的问题是，政府债券发行方面临着新的竞争。近几个月来，大型科技公司发行了约750亿美元的债券，用于投资数据中心。高盛银行估计，这波发行热潮已使它们的债券发行总额几乎是去年的两倍。各种类型的企业都在参与这场债券盛宴。高盛计算得出，投资级债券发行方大规模发行的债券中，约有40%（即超过100亿美元）来自科技行业以外的领域。因此，债券买家拥有大量的投资级债券可供选择。许多人认为，人工智能驱动的投资将加剧资本竞争，从而推高利率。

然而，收益率攀升的最大原因依然由来已久：对政府赤字的担忧。这种担忧普遍存在，但也体现在各国之间的差异上。由于投资者对法国财政状况忧心忡忡，法国和德国十年期国债收益率之间的利差已达到2012年以来的最高水平。在亚洲，债券市场目前预期日本国债收益率将高于中国国债收益率，这与以往的趋势截然相反。在法国和日本，投资者都认为政界人士缺乏大幅削减开支或大幅增税的意愿。

各国政府鲜有其他更好的选择。在美联储6月份的会议上，其利率制定委员会听取了关于国债持有结构如何从“对价格相对不敏感的官方部门持有者”转向“对价格更为敏感的私人投资者”的简报。这可能会推高债券持有者对长期债券的预期溢价。为了应对这种压力，美国、英国和日本增加了短期低收益率债券的发行。但这也导致它们的债务展期更加频繁，增加了此类展期恰逢高利率时期的风险。

第二个令人担忧的选择是政府和央行回购更多债券。但许多央行原本希望缩减而非扩张资产负债表。因此，它们可能不愿过度依赖债券购买作为降低收益率的工具。所有这些都意味着债券市场可能仍将保持谨慎。财政部等机构的干预措施或许暂时有所帮助，但不太可能长期安抚买家。